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銀行市場看好強監(jiān)管下大行表現
導語：銀行板塊中，絕大部分股份制銀行正以異乎尋常的勢頭持續(xù)下探。其中，民生銀行表現尤為“突出”，盡管一季度中證金加倉民生銀行，但其下行周期還是延續(xù)了近一個季度。與之同時，國有大行表現穩(wěn)健，部分新上市的中小銀行表現強勁，但內地銀行指數整體呈現下行態(tài)勢。
有市場人士表示，從基本面來看，找不到銀行股持續(xù)下探的原因，不過近期各個券商分析師撰文無一例外都將目光聚焦在監(jiān)管層的密集發(fā)文上。一個相對一致的觀點是，在當前監(jiān)管和基本面環(huán)境下，大行相對更為穩(wěn)健，這與當下銀行股表現也頗為吻合。
基本面穩(wěn)定 銀行股表現差異明顯
回溯過去一個季度銀行股的表現，可以發(fā)現一大基本特征，就是國有大行表現穩(wěn)健甚至可以說強勁，同期，民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等全國性股份制銀行則整體呈現下行態(tài)勢，招行除外，城商行、農商行表現不一致。
不考慮新上市的9家城商行、農商行，較早上市的16家銀行中，已有12家跌破凈值。過去兩年，銀行股整體估值得到一定修復，16家老上市銀行中破凈的銀行在很長時間低于10家，而今年整體估值再度下行。
以市凈率論，至昨日收盤，平安銀行估值墊底，僅有0.74倍。在很長時間里，交行估值最低，目前其市凈率為0.78倍，略好于平安銀行。而新上市的張家港行估值依然高居榜首，市凈率達到3.91倍。內地銀行指數自2月下旬至昨日收盤，跌幅超過6%。
有券商人士表示，從基本面來找不到銀行股下探的原因。銀監(jiān)會近日披露的數據也顯示，一季度商業(yè)銀行經營基本穩(wěn)定。初步統(tǒng)計，一季度商業(yè)銀行累計實現凈利潤4933億元，同比增長4.6%，較2016 年全年3.5%的增速水平小幅提升。
從資產質量來看，不良貸款增速放緩，3月末，商業(yè)銀行不良貸款余額1.58萬億元，比年初增加673億元，同比少增504億元，不良貸款率為1.74%，比去年同期下降0.01個百分點，撥備覆蓋率為178.8%。
民生銀行26日晚間公布的2017年一季報也顯示，報告期內實現歸屬于母公司股東的凈利潤141.99億元，同比增長4.93億元，增幅3.60%;不良貸款率為1.68%，與上年末持平，業(yè)績表現穩(wěn)定，且前十大股東中的證金公司還在一季度增持了民生銀行股份，持股比例由去年年末的4.06%增至一季末的4.57%。
對于民生銀行股價罕見的持續(xù)一個季度的整體下行，許多業(yè)內人士大呼“看不懂”。另有分析人士認為，其股價持續(xù)下行一定程度上受到傳聞中30億元“假理財”事件影響，且近期處于多事之秋。同為股份制銀行的招行表現穩(wěn)定，則得益于零售業(yè)務存在比較優(yōu)勢，4月下旬以來，招行股價上漲近4%。
監(jiān)管趨嚴 市場看好大行
市場傾向于認為，銀行股整體走勢受到近期監(jiān)管密集發(fā)文影響。自3月底以來，銀監(jiān)會密集發(fā)文，劍指銀行業(yè)各類經營管理中存在的問題，展開系列專項整治工作，而市場尤為關注的是政策對銀行委外、同業(yè)存單、非信貸業(yè)務的影響。
招商證券金融組認為，不必過分執(zhí)著短周期波動，金融降杠桿背景下，這類業(yè)務短期均會承壓，對于銀行股投資者而言，確保利潤增速向上和估值核心邏輯順暢才是核心訴求，不必被具體業(yè)務層面的紛擾遮蔽了邏輯主線。
申萬宏源的看法則是，同業(yè)資金鏈條上的不同機構所受到的情緒沖擊差異非常大，大行主要處于同業(yè)業(yè)務鏈條的最上游，主動性較強，而大量使用同業(yè)負債與同業(yè)存單加杠桿的中小銀行，對監(jiān)管收緊相對更為擔憂。3月末，銀行業(yè)機構同業(yè)資產同比下降2.2%，同業(yè)負債增速12.6%，銀行理財產品余額29.1萬億，同比增長18.6%，較上年同期增速大幅回落34.8%。
從基本面和監(jiān)管環(huán)境來看，申萬宏源認為，當前銀行薦股邏輯更看好大行，因為監(jiān)管趨嚴環(huán)境下大行相對優(yōu)勢更顯著，同業(yè)負債與同業(yè)存單合計占比僅為11%，遠低于股份行和城商行的33%和37%。對于MPA考核、去杠桿、同業(yè)融資規(guī)范等監(jiān)管調整壓力，大行應對更為從容。與此同時，息差和不良企穩(wěn)的行業(yè)基本面向好核心邏輯，在大行上的體現將更為明顯。
這一態(tài)勢在過去幾個月已有體現，比如工行，自去年年底至今，整體呈現上行態(tài)勢，雖然幾個月下來整體增幅僅有12%左右，但同期，民生銀行跌幅近15%。
不過，招商證券金融組認為，所有監(jiān)管政策并無顯著超預期之處，今年銀行利潤增速將快于2016年，過去五、六年兩大估值壓制因素(不斷惡化的資產質量和蘊含系統(tǒng)性風險的影子銀行業(yè)務)今年均出現逆轉。以資產質量全面改善為前提的金融監(jiān)管利好銀行估值，只看到監(jiān)管從嚴的一面，卻忽視不良的持續(xù)改善，是對銀行估值的重大誤判。
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